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　　股指：指数突破关键点位
，短期波动率可能增加

　　1
、指数突破关键位，流动性行情尚未结束

　　上周 ，A股市场继续上涨
，Wind全A上涨2.95%，日均成交额2.1万亿元 ，各指数均突破关键点位
。中证1000上涨4.09% 
，中证500上涨3.88% ，沪深300指数上涨2.37%  ，上证50上涨1.57%。融资余额突破2.03万亿元
，8月净流入720亿元；但由于指数成交放量，杠杆资金占比仍低于过去两年 ，流动性风险不高 。7月居民存款搬家现象明显，为股市带来增量流动性
，7月人民币存款中住户存款减少1.1万亿元，同时非银存款增加2.14万亿元 ，居民风险偏好增加
。8月第二周
，股票型基金发行份额34亿份，混合型基金发行份额25亿份 ，显著减少
，7月共发行股票型基金290亿份。

　　2、7月基本面数据仍处低位

　　7月经济数据本周公布，均较前值小幅回落 ，体现出基本面仍处低位的特点 。价格指标中
，官方制造业PMI 49.3 ，前值49.7 ，PPI同比-3.6%
， CPI同比持平；数量型指标中，固定资产累计同比1.6% ，低于前值2.8%；房地产投资累计同比-12%，低于前值-11.2%；规模以上工业增加值同比5.7%
，低于前值6.8%；社会消费品零售总额同比3.7%，低于前值4.8%
。金融数据方面 ，7月M1同比5.6%
，但居民和企业信贷有所下滑。基本面与盘面的背离可能会增加短期指数波动 。

　　3 、政策持续出台维持流动性行情

　　7月28日，中共中央办公厅
、国务院办公厅印发了《育儿补贴制度实施方案》 ，标志着育儿补贴制度正式在全国范围内落地
。这是我国近年来第一次发布普惠型中央财政政策
，尽管总量仍有提升空间，但对于提升居民端收益水平影响较为直接。预计未来通过央行购买国债为中央政府筹集资金 ，推出更多普惠型财政支持方案将成为拉动我国通胀环境企稳回升的一条重要路径 。流动性行情在政策转向前不会出现明显变化
，预计本轮上涨行情尚未结束，但短期波动率可能加大。

　　国债：股债跷跷板效应继续 ，债市偏空运行

　　1、债市表现：虽然本周资金面持续宽松
，但股债跷跷板效应持续发酵，风险偏好回升背景下债市情绪持续受到压制 ，伴随着股市持续上涨债市偏弱运行
。截止08月15日收盘，2年期 、5年期
、10年期、30年期国债收益率分别收于1.40% 、1.59%
、1.75%、2.05%
，较08月08日分别变动0.65BP 、4.94BP、5.74BP
、8.75BP。截止08月15日收盘，TS、TF 、T
、TL主力合约分别收于102.346元、105.66元 、108.295元
、117.48元 ，较08月08日变动分别为-0.04%、-0.17% 、-0.32%
、-1.54% 。

　　2、政策动态：本周中国央行开展7118亿元7天期逆回购操作
，因同期共有11267亿元7天期逆回购到期，本周实现净回笼4149亿元
。8月15日 ，央行开展5000亿元买断式逆回购操作
，期限为6个月（182天）。据悉，央行已于8月8日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作 ，因8月分别有4000亿元3个月期和5000亿元6个月期买断式逆回购到期
，当月央行买断式逆回购净投放3000亿元 。截止08月15日收盘，R001 、R007
、DR001、DR007分别收于1.44% 、1.49%、1.40%
、1.48% ，较08月08日分别变动9.78BP、3.20BP 、9.03BP
、5.47BP
。二季度货币政策报告要点：落实落细适度宽松的货币政策。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况
，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕 ，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长 、价格总水平预期目标相匹配，持续营造适宜的金融环境 。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量
，推动物价保持在合理水平
。

　　3
、债券供给：本周，政府债发行4017亿元 ，到期量2008亿元
，净发行2009亿元，其中国债净发行2147亿元 ，地方债净发行-138亿元。下周发行计划显示
，国债净发行849亿元，地方债净发行1981亿元 ，二者合计净发行2830亿元 。本周
，新增专项债发行190亿元，截止本周 ，专项债累计净发行28369亿元
，发行进度64.48%
。

　　4、策略观点：短期来看，风险偏好回升背景下债市承压运行 ，但资金面和基本面无明显变化，债市缺乏方向性驱动
，长期以震荡思路对待。

　　宏观：经济数据降温，流动性充裕

　　7月经济数据从之前的“冷热不均 ”的格局转向普遍降温 。工业增加值表现尚可 ，社零增速连续回落
，以旧换新政策对消费的支撑边际减退；房地产同比跌幅扩大，基建 、制造业同比增速略有下降。

　　生产方面 ，政治局会议提到“依法依规治理企业无序竞争
。推进重点行业产能治理。”单考虑政策的方向
，去产能是趋势，进而对生产端有一定影响 。未来关注“反内卷
”去产能的进度 ，一是中央层面去产能的指标
。上一轮供给侧改革中央明确过剩产能规模
，制定退出规划表并计入地方政府考核。二是不同行业去产能的细则 。

　　消费方面，以旧换新政策对消费的支撑边际减退 ，服务消费频次较商品消费更高
，补贴的透支效应相对较小，消费政策的重心未来或将进一步向服务消费领域倾斜
。

　　投资方面 ，投资行业无一例外对资金尤其依赖，资金方面各有隐忧。基建方面
，专项债发行加快，但是今年土储专项债规模持续增加 ，投向传统基建领域的专项债资金要少于2024年 。制造业方面
，反内卷”不简单等同于去产能，因为新兴行业近几年新增的是先进产能 ，所以新兴行业“反内卷 ”更多是限制资本开支
、限制产能扩张
，制造业投资增速会相应放缓
。房地产投资跌幅继续扩大，“现房销售模式
”意味着房企高周转模式的终结 ，房企资金回笼滞后
，且与之相配套的各类政策尤其融资政策尚未明晰，对房企资金有明显影响。

　　整体来看 ，稳增长仍有压力
，关注增量政策出台 。后续关注十月召开的四中全会，主题为研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议
。但从以往来看 ，四中全会通常推出国家重大部署，例2019年十九届四中全会边际上更强调政府功能的完善
，强调关键核心技术攻关；十八届四中全会提出全面推进依法治国。

　　贵金属：地缘改善预期黄金再现冲高回落

　　1、伦敦现货黄金冲高回落，周度下跌1.26%至3335.28美元/盎司；现货白银周度下跌0.86%至37.987美元/盎司；金银比运行至87.8附近 。截止8月12日美国CFTC黄金持仓显示 ，总持仓较上次统计下降3495张至446152张
，非商业持仓净多数据下降7565张至229485张；白银持仓显示总持仓较上次统计下降4830张至156432张，非商业持仓净多数据下降6390张至44268张。Comex库存 ，截止8月15日黄金库存周度增加1.6吨至1201.73吨；白银库存增加32.93吨至15786.62吨
。

　　2 、数据方面
，美国7月CPI同比上涨2.7%，低于市预期值2.8% ，与上月持平；核心CPI同比涨幅达到3.1%
，高于预期的3.0%，创下自2月份以来的新高。数据表明美国通胀压力可控 ，一度强化了9月降息预期
，且降息达50个基点的概率也在回升 。但美国7月PPI却给降息预期泼了一盆冷水，数据同比涨幅升至3.3% ，为今年2月以来最高水平，远超预期值2.5%和前值2.3%
，且7月PPI环比0.9%，为2022年6月以来最大涨幅
。该数据打压了市场对美联储大幅降息的押注 ，美联储官员也接连发表言论对降息预期进行降温。不过
，特朗普却继续对鲍威尔表达不满 。地缘政治方面，有媒体指出乌总统态度软化 ，可能在俄乌停火协议上让步
，美俄会晤结束双方存在一定分歧，但俄乌停战预期方向不变 ，在地缘方面继续弱化金价预期
。。

　　3
、美联储降息路径的摇摆、地缘政治继续呈现缓和之势以及特朗普在关税立场的软化
，均使得市场避险情绪一度减弱，金价也未因美联储9月降息预期而形成一致性看涨情绪 ，走势依然维系震荡区间运行 。黄金自4月以来维系高位震荡运行
，屡次反弹均出现冲高回落，从情绪上不利于多头持有耐心 ，价格高位下跌概率再变大
。不过，黄金上行逻辑并未彻底转变
，比如央行购金仍在维系，黄金投资需求也在回升 ，下行亦有阻力
，因此仍须关注金价走出明确方向。对于白银而言，金银比回归预期渐成市场共识 ，因此低吸持有仍是比较好的策略 。