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华润三九并购后首考陷“增收不增利”困局 。8月15日 ，华润三九发布完成收购天士力28%股权后的首份半年报
。财报显示
，华润三九上半年实现营业收入148.1亿元，同比增长4.99%；但归属于上市公司股东的净利润18.15亿元 ，同比下滑24.31%
，扣非后净利润跌幅更达26.46%。

　　北京商报记者注意到，华润三九传统支柱CHC（健康消费品）业务上半年收入79.94亿元 ，同比下滑17.89%
，营收占比从去年同期的69.02%降至53.98% 。与此同时，并购天士力后的整合及相关投入 ，也成为影响利润的重要因素
。2025年上半年，华润三九投资活动现金净流出55.27亿元
，研发投入同比激增68.99%至6.62亿元，商业推广费用直接翻倍。

CHC业务收入同比下降17.89%

　　华润三九在OTC（非处方药）市场一直占据重要地位 ，其“999
”品牌深入人心 。感冒灵 、三九胃泰
、皮炎平这些明星产品
，长期以来都是家庭药箱中的常客，为华润三九贡献了稳定的收入
。不过 ，从今年上半年的数据来看
，CHC业务的表现却不尽如人意。

　　华润三九最新披露的半年报，打破了连续四年中报利润正增长的局面 。财报显示 ，华润三九上半年实现营业收入148.1亿元
，同比增长4.99%，但归属于上市公司股东的净利润18.15亿元 ，同比下滑24.31%
，这是自2021年以来，华润三九首次出现中报净利润下滑。

　　从具体业务来看 ，曾经贡献近七成收入的CHC业务表现不佳
。财报显示，2025年上半年
，华润三九CHC业务收入79.94亿元，同比下降17.89% ，营收占比也从去年同期的69.02%降至53.98%
，毛利率同比下滑3.06%至60.5%。

　　医药行业分析师朱明军告诉北京商报记者，OTC市场近年来的竞争愈发激烈 。随着越来越多的药企涉足该领域 ，市场上的产品种类日益丰富
，消费者的选择也越来越多
。在这种情况下，即使华润三九这样的行业龙头 ，亦需面对不小的挑战。一些新兴品牌通过创新的营销手段和产品策略
，迅速抢占市场份额，给传统品牌带来了较大的竞争压力 。

　　市场环境的变化以及零售渠道阶段性调整也加剧了CHC业务压力
。华润三九在财报中提到 ，受药店客流下降等因素影响
，行业正经历长期发展过程中的阶段性调整。相关数据显示，2025年1—5月中国实体药店的累计规模为2474亿元 ，较去年同期下滑2.3% 。CHC业务高度依赖药店网络，但终端市场萎缩导致业务发展受阻
，传统线下零售渠道承压明显
。

　　就CHC业务业绩下滑相关问题，北京商报记者向华润三九发去采访函 ，截至发稿
，未获得回应。

商誉已达70.45亿元

　　作为华润集团旗下的中药平台，华润三九的扩张策略就是并购 。自2012年以来 ，华润三九成功完成澳诺制药、昆药集团 、天士力等10余项并购交易
。这一策略
，不仅帮助华润三九扩大了业务版图，还丰富了产品线 ，但短期并购的阵痛
，也让华润三九的利润端承受了明显压力。

　　今年3月，华润三九完成了对天士力28%股权的收购 ，这一举措使得天士力成为其控股子公司 。并购天士力后的整合及相关投入
，也成为影响华润三九利润的重要因素。从财务数据看，华润三九上半年投资活动产生的现金净流出55.27亿元 ，主要因并购子公司导致；研发投入6.62亿元，同比大幅增长68.99%
，销售费用同样大幅增长，同比增长18.94%至39.39亿元 ，商业推广费用更是直接翻倍
。

　　除了给华润三九短期利润带来较大压力外
，市场更多担忧并购天士力所带来的高额商誉。

　　以昆药集团为例，被华润三九收购后 ，昆药集团的经营状况近乎原地踏步 。2025年一季度
，昆药集团营收16.08亿元，同比下降16.53%；归母净利润9048万元 ，降幅达31.06%
。而华润三九因收购昆药集团
，商誉账面价值截至2025年上半年达11.29亿元。

　　此次收购天士力，让华润三九商誉新增19.21亿元 。2025年上半年 ，华润三九商誉期末余额高达70.45亿元
，商誉减值准备为4.95亿元
。若未来天士力业绩未达预期或市场环境恶化，商誉减值风险将进一步冲击华润三九的利润。

　　在朱明军看来 ，虽然华润三九完成了对天士力的收购，但整合效果还需要时间来验证 。如何实现双方在业务
、管理、文化等方面的深度融合
，充分发挥协同效应，是华润三九未来发展的关键
。与此同时 ，加快新产品的研发和上市进程
，培育新的业绩增长点，以弥补CHC业务下滑带来的损失 ，也至关重要。

（文章来源：北京商报）