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　　来源：华尔街见闻

　　摩根士丹利认为 ，投资者应关注四大关键信号以判断此轮上涨是否可持续：债券收益率变化
、政策催化剂、二季度财报表现以及政府可能的干预措施 。当前市场动能有望持续至夏季
，沪深300指数短期内可能向4700点的牛市目标迈进
。

　　A股市场正强势冲击十年高点，风云变幻间 ，本轮牛市似有不同寻常的脉络。

　　据追风交易台消息
，摩根士丹利最新研报认为，本轮上涨得益于流动性改善 、资金从债券和存款转向股市 ，以及政策宽松预期
，与过去几轮短暂冲高有所不同 。尤为重要的是，国债收益率自6月以来走高 ，表明投资者对长期宏观经济前景持更为积极看法。

　　上证综指及沪深300指数年初至今分别上涨11%和8%
，尤其是自6月底以来，涨势明显加速
。8月15日 ，上证综指成功突破3700点，创下自2015年以来近10年新高。与此同时
，沪深300指数也突破4200点，这一水平此前仅在2024年9月和2023年1月短暂出现过 。

　　摩根士丹利认为 ，投资者应关注四大关键信号以判断此轮上涨是否可持续：债券收益率变化
、政策催化剂、二季度财报表现以及政府可能的干预措施
。当前市场动能有望持续至夏季
，沪深300指数短期内可能向4700点的牛市目标迈进。

　　流动性改善与资金配置转向推动市场上行

　　摩根士丹利认为，国内流动性状况正在稳步好转 。该机构自有的“自由流动性指标
”（Free Liquidity Indicator）在2025年6月首次转为正值 ，并在7月份维持正数
，这主要得益于政府债券发行所带来的资金通过传导效应流入企业部门
。

　　“这一指标用于衡量在满足实体经济活动流动性需求后，可用于金融投资的流动性 ，”大摩分析师Laura Wang指出
，“指标转正显示市场流动性环境正在改善。 ”

　　数据显示，中国10年期和30年期国债收益率分别为1.78%和2.11% ，较6月底低点上升了15个基点和27个基点 。与2024年9月或2023年初不同
，当时债券收益率几乎未出现上升，表明市场对宏观前景持怀疑态度
。如今债券收益率上升恰恰反映了投资者对经济前景形成了更为建设性的看法。

　　“反内卷”政策与宽松预期支撑市场信心

　　本轮A股上涨另一重要驱动力来自政策面 。摩根士丹利指出 ，中国的“反内卷
”政策正在积累动能并刺激市场情绪，投资者对国内价格稳定和供需动态改善的预期逐渐增强
。

　　8月18日召开的国务院第九次全体会议敦促各方努力实现全年经济目标。消费 、重点基础设施项目和城市更新被定位为关键政策抓手 。值得注意的是
，会议再次提及稳定房地产市场，而这一点在之前的政治局会议中被忽略 ，可能反映了对房地产市场全面放缓的认识。

　　“我们的中国经济团队认为
，未来几个月可能会出现新一轮地方性的
、渐进式房地产宽松措施，”大摩报告写道
。同时 ，三年期及以上期限、利率在3%以上的定期存款到期后
，当前存款选择的吸引力大幅下降，有效地促使部分资金流向股市配置。

　　四大信号决定上涨可持续性

　　摩根士丹利提出了四个关键指标 ，投资者可通过这些信号判断此轮A股上涨的可持续性：

　　国内债券收益率：10年期国债收益率自6月底的1.65%升至8月18日的1.78%
，表明投资者对长期宏观经济前景持更为积极看法，促进资金从债券转向股票 。过去曾出现过收益率上升无法持续的情况 ，因此收益率是否能稳定在高位是重要观察点
。

　　政策催化剂：随着10月即将召开的四中全会及下个五年增长规划的公布临近
，若能获得关于反内卷行动和实施计划的更清晰信息，以及经济再平衡和社会福利改革的指引 ，股市可能会有正面反应。

　　二季度业绩表现：A股市场在2025年一季度首次实现了符合预期的季度业绩，如能延续这一趋势将标志着盈利增长轨迹的更明确拐点 。

　　政府干预：目前融资融券余额已超过2万亿元人民币（约2900亿美元）
，达到2015年水平
。尽管听起来较高，但融资融券余额占自由流通市值的比例为4.8% ，略低于十年平均值4.9%
，远低于2015年约10%的峰值。融资买入占A股日均成交额的比例虽快速攀升，但仍低于2020年的峰值水平 。因此 ，大摩认为出于杠杆过度担忧的政府立即干预不太可能发生
，但如果这些指标继续快速上升，情况可能变得复杂
。

　　坚持“超配A股
”策略

　　摩根士丹利重申自6月以来对A股的“超配”评级 ，认为相比离岸市场
，A股表现将继续领先。

　　在上述因素的支持下，该机构认为上涨动能将贯穿整个夏季 ，尤其是随着政府加速推出宽松措施
，以及更多流动性从债券 、储蓄和散户投资者处被调动 。

　　“因此，沪深300指数短期内可能会向我们4700点的牛市目标迈进 ， ”该机构在报告中表示
。截至8月19日，沪深300指数收于4271点
，若达到大摩的牛市目标，将有约10%的上涨空间。

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