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大金融板块的扫描与展望

编者按

在资本市场的版图中
，大金融板块一直占据着举足轻重的地位，是经济发展的“晴雨表 ”之一 。本期资本市场将深入剖析银行 、保险
、证券三大板块上半年的运行情况。银行板块 ，在复杂多变的经济环境下
，不同银行业绩增速分化，但如果经济持续复苏 ，有望保持稳健的增长态势
。保险板块
，上半年保费收入的增长态势、业务结构的优化以及在资产配置上的新举措，都在诉说着行业的发展脉络。证券板块 ，45家上市券商成为市场的重要力量
，上半年业绩大幅增长及市场交投活跃度将对其未来发展产生影响 。通过对三大板块的梳理，以期勾勒出大金融板块的现状与未来轮廓
。

■中国经济时报记者 刘慧

多家券商近期公布2025年上半年业绩报告 ，按照半年报 、业绩快报
、预告净利润中值计算预计
，国泰海通、中国银河 、国信证券的净利润规模排名前三，净利润同比增长排名靠前的有华西证券
、国联民生等。

接受中国经济时报记者采访的专家表示 ，下半年需紧盯日均成交、资本松绑及美债利率三大核心变量，若三项政策同步兑现
，证券板块有望再获20%估值修复空间 。

01

证券行业整体经营情况明显改善

上海财经大学金融学院副院长曹啸对中国经济时报记者表示，截至2025年6月30日 ，A股券商板块上市家数共计45家（含4家龙头综合 、19家中型特色
、22家区域券商）
，总市值约为4.32万亿元，占A股总市值的7.1% ，仅次于银行
。2025年上半年
，券商板块呈现出“盈利高弹性、杠杆再扩张 、政策强催化
”三重共振，盈利“高β+高杠杆”特征明显 ，政策催化与成交放大形成了“戴维斯双击 ”。

西南财经大学中国金融研究院院长罗荣华对中国经济时报记者表示
，2025年上半年，证券行业整体经营情况明显改善 。沪深两市日均成交额约1.36万亿元 ，同比提升近30%
，市场交易活跃度大幅回升，为券商的经纪、两融
、自营和做市业务均提供了基础
。投行业务也开始回暖 ，上半年有51家公司在A股上市，合计融资约373亿元
，比去年同期均有所增长，这也显示出一级市场正在逐步恢复活力。

罗荣华表示 ，首先
，在业绩层面，券商整体盈利水平大幅回升 。半年报预告显示 ，超过一半的上市券商预计利润同比显著增长
，其主要得益于成交量放大、自营收益改善及财富管理修复
。一些2024年同期处于亏损的券商也实现了扭亏。已率先披露半年报的西南证券 、粤开证券和东方财富，业绩同比均有明显提升 ，也验证了这一趋势 。整体来看
，行业财务表现与市场行情的联动性再次凸显。

其次，在业务结构方面 ，交易和自营仍是支撑上半年业绩的核心
。市场放量推升了经纪业务收入
，两融余额扩张带动利息收入，股市上涨和波动为自营与做市业务提供了更多价差机会。投行业务受益于政策支持和制度优化 ，IPO项目数量与质量双双改善，但在更严格的信息披露和尽调要求下
，业务成本也有所上升 。

再次，在政策环境方面 ，新“国九条
”及配套规则持续推进
，重点在于提升市场质量
、压实中介责任、完善退市机制并引导长期资金入市
。这些改革有助于提升市场透明度和投资者信心，也对券商提出了更高的合规与风控要求。7月7日实施的程序化交易新规 ，对高频报撤和异常交易设定约束措施
，短期可能抑制部分交易量，但长期有望提高市场公平性与流动性质量 。

最后 ，创新产品和跨境业务表现活跃
。4月起
，央行与中国证监会联合推动“科技创新债券”，鼓励券商承销与做市协同 ，为投行和固收条线创造新机遇。监管部门还支持创新型ETF发展 。从10月9日起
，QFII将被允许参与ETF期权交易，这将为外资提供更完善的风险管理工具 ，也有利于券商拓展衍生品和跨境业务
。

02

下半年证券行业走势如何

展望下半年，罗荣华表示
，证券行业的走势取决于宏观政策 、市场情绪和制度落地节奏。国内大背景仍是“低利率+稳增长 ”，在此背景下 ，可以考虑三种情景 。

一是基准情景（概率最高）：股市维持高位活跃
，日均成交额在1.3万亿元—1.5万亿元之间，经纪
、两融和自营业务保持稳健；IPO与再融资常态化推进 ，投行收入平稳增长；制度红利逐步释放
，行业盈利持续改善
。

二是乐观情景：若消费刺激见效、风险偏好进一步提升，股市成交中枢上探至2万亿元以上 ，财富管理 、衍生品和资本中介业务加速扩张
，头部券商有望凭综合实力实现业绩和估值双升。

三是谨慎情景：若外部摩擦再起或国内复苏不及预期，市场成交下降 ，IPO与再融资放缓
，自营波动加剧，行业盈利承压；同时合规与风控成本上升 ，可能阶段性压缩利润空间 。

“鉴于证券板块的高波动特征，潜在风险不可忽视。”罗荣华表示
，市场成交量的波动直接决定券商收入
。自营业务对股市敏感度高，行情回调时可能放大利润波动。此外 ，监管趋严将增加合规成本
，外部环境的不确定性也可能冲击跨境业务与投资者情绪 。

在罗荣华看来，证券板块下半年表现仍高度依赖市场交投情况和改革推进节奏
。若成交维持活跃
、政策逐步兑现 ，行业大概率延续“中性偏积极
”的格局。长期竞争力主要取决于哪些公司能在投行、财富管理 、资本中介和跨境业务上形成多元化优势 。

曹啸表示
，证券板块本质是“市场的杠杆放大器”
。预计2025年下半年券商指数有8%至12%的上行空间；若T+0试点
、资本补充债扩容与美联储降息三项政策同步落地，最大可释放20%的估值修复弹性。申万券商指数2025年末可能收于1850点 ，年末较年中涨幅区间为9%至11% 。

中泰证券首席策略分析师徐驰对中国经济时报记者表示
，下半年影响证券板块走势的因素有三点
。

一是政策定调与制度供给。政策层积极推动中长期资金入市，中央政治局会议提出要“巩固资本市场回稳向好势头 ” ，若配套细则继续落地
，在政策支持下，下半年政策资金将入市 ，形成对市场的稳定支撑，使券商依托宏观流动性环境提升业务表现具有基础 。二是市场情绪与交易活跃度
。若下半年市场情绪不显著回落
，券商的经纪业务与自营业务弹性将释放，反之则压缩业绩斜率。三是宏观经济增长和外部风险 。如果出口与消费回落、房地产未明显改善 ，可能会削弱资本市场中的融资需求和资本回报预期。此外
，全球经济风险仍在积聚，或带来后市行情波动风险
。